事件:天康生物公告,公司前三季度实现营业收入32.56亿元,同比增长3.19%,归属于母公司股东净利润3.19亿元,同比增长50.82%,其中单三季度归母净利润1.27亿元,同比增长79.07%。
   
三季度公司养殖业务仍贡献主要利润,全年高增长可期。公司三季度单季实现净利润1.27亿元,其中养殖业务约贡献0.4-0.5亿元,猪价较2季度下降2元/公斤,但公司仍保持出栏快速增长,政府苗业务受招标整体萎缩而下滑10%以上,饲料业务受成本下行等利好而增长20%以上,同时三季度确认了部分二季度未确认的业绩。公司预计四季度净利润为0.05-0.75亿元,预计主要是养殖持续贡献,疫苗业务四季度确认利润较少,全年实现50%以上增长可期。
   
公司继续大力拓展养殖业务,未来持续贡献丰厚业绩可期。公司定增养殖产业化项目在新疆、河南分别投建2个与7个猪场项目,预计共年产7.7万头种猪,92.68万头仔猪、20.3万头商品猪。公司近年来积极在养殖端扩张产能,新疆、河南等地不断通过内生外延方式布局,包括与民团签订100万头协议等,加之本次养殖项目,每年有望多增加50万头产能。未来整体补栏速度较慢,猪周期有望拉长,猪价长期维持在16元/公斤左右,公司养殖端有望持续贡献2-3亿元丰厚业绩。
   
多线扩张疫苗产能,保证市场苗新品及优势品种的持续成长。公司未来筹建灭活疫苗车间(主要包括悬浮工艺生产线、微载体工艺生产线、重组大肠杆菌表达亚单位灭活疫苗生产线、支原体灭活疫苗生产线、细菌灭活疫苗生产线等),项目建设期为24个月,将具备生产动物用疫苗9.93亿毫升生产能力,年实现营业收入5.63亿元,净利润1.38亿元,投资回收期约为2.78年(不含建设期)。当前公司预计悬浮培养高致病性禽流感与猪瘟E2苗今年有望上市,实现3000-4000万以上收入可期。而口蹄疫方面,2015年受养殖行情、疫情稳定、产能限制影响,公司市场苗收入仅1000万左右。2016年公司口蹄疫三车间的改造预计8月份完成,经运行调试后,预计四季度投入生产,未来1-2年有望达到亿元以上体量。
   
同时公司也募投养殖云平台及物联网项目,以公司各项农牧业务为基础构建农牧养殖行业发展云平台,通过互联网云平台技术把饲料、疫苗、食品,动保等企业的产品销售、养殖技术、咨询服务进行线上线下整合,实现信息共享、资源互补,为客户提供全方位的产品和服务。
   
暂不考虑可能的股份增加,预计公司2016-2018年归母净利润分别为4.21、4.89、5.48亿元,EPS分别为0.44元、0.51和0.57元。按20X2017年PE计算,目标价10.2元,维持“买入”评级。公司股价催化剂:猪价上涨;禽流感疫苗新品推出。风险因素:猪价上涨低于预期,市场化疫苗销售进展低于预期。