核心观点:
   
河南生猪养殖产能投产 养殖业务业绩弹性显现
   
公司是新疆生猪养殖行业龙头,2017 年募集资金建设生猪养殖产业化项目,预计2018-2020 年生猪出栏量为65 万头、130 万头、200 万头。生猪养殖项目投产实现生猪产能从疆内向中原扩展,养殖业务业绩弹性显现。
   
工艺升级推动市场化提升 有望成下一批获猪OA 双价苗批文企业
   
公司口蹄疫苗工艺改造后全面实现规模化无血清悬浮培养生产,质量提升后预计口蹄疫市场苗销量实现恢复性增长。公司猪口蹄疫OA 双价处于新兽药审核阶段,有望成第二批获生产批文企业享受猪OA 苗替代机遇。
   
非洲猪瘟疫情影响扩大 产区加速去产能推动“猪周期”拐点有望提前
   
非洲猪瘟疫情范围持续扩大,当前我国生猪调运受到严格限制,导致南北猪价区域分化明显,北方主产区正处于加速去产能的阶段,而南方地区由于环保限制产能难以扩大。三季度因疫情及禁运推动新疆猪价回升,公司养殖业务扭亏为盈,支撑三季度业绩环比改善,下滑幅度收窄,伴随疫情影响持续,过剩产能正进入加速去化阶段,周期拐点或有望提前到来。
   
18-20 年业绩分别为0.4 元/股、0.5 元/股、0.7 元/股
   
募投项目投产后公司生猪产能扩至河南,出栏量将持续提升且养殖盈利弹性显现;口蹄疫疫苗工艺升级后有助市场化疫苗销量恢复增长,同时新品储备有望持续贡献增量;饲料业务在公司养殖规模扩大下有望平稳增长提供稳定现金流。预计2018-2020 EPS 分别为0.4 元/股、0.5 元/股、0.7元/股,对应最新收盘价2018 年PE 为12 倍,当前公司估值显著低于同行公司平均估值水平,我们认为公司价值被低估,给予“买入”评级。
   
风险提示:非洲猪瘟疫情影响扩大风险;猪价上涨不达预期;新品审批进度不达预期;食品安全风险等;原材料价格波动风险。