1、事件
   
公司发布2018年年度报告。
   
2、我们的分析与判断
   
1)受猪价下滑影响,18年业绩同比下降
   
2018年公司实现营业收入52.73亿元,同比上涨13.89%,其中饲料/农产品加工/兽用生物药品/屠宰加工及肉制品销售/生猪养殖收入分别贡献25.62亿元/8.55亿元/7.50亿元/5.19亿元/3.36亿元,同比+16.45%/+1.35%/+10.9%/-4.59%/+69.19%。公司归母净利润3.14亿元,同比下降22.95%,扣非后归母净利润2.9亿元,同比下降26.41%。公司综合毛利率为21.04%,比上年同期下降2.36pct。期间费用占比为14.55%,同比增加0.83pct。公司业绩同比下降主要源于18年生猪均价大幅下滑导致公司综合毛利率水平下降,叠加期间费用小幅上涨。分红预案:每10股派现金1元(含税)。
   
2)生猪出栏快速增长,猪价低位加大盈利压力
   
2018年公司生猪出栏64.66万头,同比32.1%,其中育肥猪、仔猪、种猪出栏量分别为45.07万头、18.18万头、1.41万头,同比+39.4%、+28.9%、-36.4%。18年公司生猪出栏快速增长,但受制于猪价持续低位,叠加非洲猪瘟疫情,全年生猪业务盈利压力较大。18年,育肥猪、仔猪、种猪均价分别为11.43元/kg、28.15元/kg、26.59元/kg,其中公司育肥猪均价低于成本价。18年屠宰加工及肉制品销售、生猪养殖毛利率分别为19.39%、9.26%,同比下降8.69pct、29.08pct。
   
3)猪价将于19H2创新高,养殖业务显著受益
   
根据博亚和讯,2019年4月25日,部分省市生猪均价为14.87元,自4月4日震荡下行以来,猪价开始有回升迹象。随着屠宰场冻肉去库存的力度下降、开工率逐步回升,猪价或于5月开始加速上行。19年4月,农业部通报新疆乌鲁木齐发生非洲猪瘟疫情,生猪调运受到控制。我们认为在非洲猪瘟爆发的背景下,大型养殖企业具备完善的防疫体系,将更具优势。公司在新疆为最大的生猪养殖企业,预计2019/20年生猪出栏量为100万头/200万头,随着19年H2猪价创新高,公司生猪养殖业绩将显著提高。
   
3.投资建议
   
19年5月猪价或将加速上行,叠加公司生猪出栏量高速增长,生猪养殖业务业绩将迎来显著增长;同时公司疫苗新品上市,叠加生猪景气度提高,疫苗销量将受益,看好未来公司业绩增长。我们预计公司2019-2021年EPS 分别0.56/1.47/1.67元,对应PE为21/8/7倍,给予“推荐”评级。
   
4. 风险提示
   
动物疫情风险、研发风险、质量风险、市场竞争风险等。